長(zhǎng)沙-安徽物流公司 安徽合力：物流增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)需求 內(nèi)外合璧合力發(fā)展

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  物流增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)需求，物流業(yè)與叉車銷量之間關(guān)系緊密。 (1)物流業(yè)固定資產(chǎn)投資與叉車銷量之間存在同向關(guān)系，是叉車銷量的先行指標(biāo)，一般領(lǐng)先于叉車銷量8-12個(gè)月;(2)物流業(yè)總費(fèi)用是叉車銷量的同步指標(biāo)，其同步率為1:2.91，即物流總費(fèi)用增長(zhǎng)1%，叉車銷量增長(zhǎng)2.91%;(3)物流效率的提升將會(huì)大幅提高叉車的市場(chǎng)需求。當(dāng)前我國(guó)物流總費(fèi)用占GDP的比重較高(占比約18-20%)，與美國(guó)、日本(平均占比約為8-9%)相比在物流效率方面存在約10%左右差距，而叉車是提升物流效率裝備的必備工具，物流效率的提升必然會(huì)帶動(dòng)叉車的市場(chǎng)需求，未來(lái)增長(zhǎng)空間巨大。
    上游原材料價(jià)格持續(xù)走低，有利于叉車毛利率提升。叉車對(duì)鋼材價(jià)格具有較大的敏感性，鋼材費(fèi)用占整機(jī)成本的50%以上，鋼材價(jià)格每變化1%，將會(huì)使叉車毛利率波動(dòng)約0.8%。當(dāng)鋼材價(jià)格降低3%時(shí)，在當(dāng)前市場(chǎng)狀況下，叉車的毛利率將會(huì)達(dá)到20.46%。
    強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力建設(shè)，研發(fā)與服務(wù)雙重提升。研發(fā)與服務(wù)是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。2011年，公司研發(fā)支出突破億元，2012年費(fèi)用化研發(fā)支出增加到2.57億元，同期產(chǎn)品三包期內(nèi)月度返修率僅為1.52%，同比減少18.28%;千臺(tái)產(chǎn)品質(zhì)量投訴降低至0.65%，同比降低27.78%，產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)同度進(jìn)一步提升。同時(shí)公司通過(guò)創(chuàng)新性的營(yíng)銷模式與完善的全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，加強(qiáng)了對(duì)銷售業(yè)務(wù)、銷售點(diǎn)的管控，并為團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性和銷售業(yè)績(jī)的提升提供保障。
    未來(lái)人工替代市場(chǎng)空間巨大，叉車有望直接受益。我國(guó)即將步入人口老齡化時(shí)期，當(dāng)前勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)性短缺，存在“招不起工、用不起工”的窘?jīng)r。物流、倉(cāng)儲(chǔ)等行業(yè)裝備叉車進(jìn)行人工替代具有較大的吸引力，也是未來(lái)趨勢(shì)所向。按照一臺(tái)5T叉車保守估計(jì)替代8個(gè)人工，以當(dāng)前物流業(yè)人均工資核算，購(gòu)買一臺(tái)5噸內(nèi)燃叉車，5.5個(gè)月即可回收成本。
    土地收儲(chǔ)增加營(yíng)收，非經(jīng)常性收益可觀。公司7月收到了第一筆土地收儲(chǔ)補(bǔ)償費(fèi)用1億元，預(yù)計(jì)2013年EPS增厚約0.11元。且尚有約8千萬(wàn)元未計(jì)(扣除資產(chǎn)凈值后)入當(dāng)期損益，如果未來(lái)分2年期到賬，預(yù)計(jì)2014、2015年EPS厚約0.07元，非經(jīng)常性收益可觀。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。鑒于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)銷售的穩(wěn)定性和行業(yè)的發(fā)展前景，我們預(yù)計(jì)公司13年、14年、15年凈利潤(rùn)分別為4.76億、6.66億、7.84億元，對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.93、1.30、1.53元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)13年8.7倍的PE。首次覆蓋，我們給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。上游原材料價(jià)格上漲，特別是鋼材價(jià)格的上漲使產(chǎn)品盈利能力降低;人民幣升值持續(xù)走高、美元持續(xù)貶值對(duì)公司叉車出口業(yè)務(wù)影響。

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