長(zhǎng)沙物流公司 南方食品：收購(gòu)黑五類(lèi)物流增厚業(yè)績(jī)

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南方食品擬以14,800萬(wàn)元的價(jià)格收購(gòu)控股股東黑五類(lèi)食品集團(tuán)合法持有的黑五類(lèi)物流公司100%的股權(quán)。南方食品受讓黑五類(lèi)物流公司對(duì)黑五類(lèi)食品集團(tuán)10,395.92萬(wàn)元的債權(quán),作為部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓款的支付對(duì)價(jià),本次交易實(shí)際支付的現(xiàn)金為4404.08萬(wàn)元。

　　本次南方食品收購(gòu)黑五類(lèi)物流公司價(jià)格合理,由于受讓了黑五類(lèi)物流公司對(duì)黑五類(lèi)食品集團(tuán)的債權(quán)作為部分支付對(duì)價(jià),所以此次收購(gòu)行為對(duì)南方食品的現(xiàn)金壓力不大:本次南方食品向控股股東黑五類(lèi)食品集團(tuán)收購(gòu)其下屬全資子公司黑五類(lèi)物流公司的支付對(duì)價(jià)為14800萬(wàn)元,對(duì)應(yīng)黑五類(lèi)物流公司2012年1078萬(wàn)元的凈利潤(rùn),PE在13.7倍左右,分析師認(rèn)為收購(gòu)價(jià)格和估值倍數(shù)處于合理水平。由于南方食品受讓了黑五類(lèi)物流公司對(duì)黑五類(lèi)食品集團(tuán)10,395.92萬(wàn)元的債權(quán)作為部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓款的支付對(duì)價(jià),所以本次交易實(shí)際支付的現(xiàn)金僅為4404.08萬(wàn)元,收購(gòu)對(duì)南方食品的現(xiàn)金壓力不大。

　　收購(gòu)黑五類(lèi)物流公司有利于解決關(guān)聯(lián)交易,節(jié)約原材料采購(gòu)成本,預(yù)計(jì)可增厚南方食品2013年EPS0.06元:黑五類(lèi)物流公司目前主要從事農(nóng)副產(chǎn)品(黑芝麻、白糖、大米等)經(jīng)營(yíng)以及第三方物流服務(wù)、代理采購(gòu)、專(zhuān)業(yè)倉(cāng)儲(chǔ)等業(yè)務(wù),2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.13億元、凈利潤(rùn)1078萬(wàn)元,其中農(nóng)副產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)收入占比為94%。2011年、2012年黑五類(lèi)物流與南方食品發(fā)生原材料采購(gòu)的關(guān)聯(lián)交易金額為3082萬(wàn)元、6303萬(wàn)元,分別占2011年、2012年黑五類(lèi)物流營(yíng)業(yè)總收入的11%、20%。收購(gòu)黑五類(lèi)物流公司有利于解決關(guān)聯(lián)交易,實(shí)現(xiàn)對(duì)黑芝麻、白糖等主要原料的控制,節(jié)約原材料采購(gòu)成本,進(jìn)一步增強(qiáng)南方食品盈利能力。黑五類(lèi)物流近年來(lái)盈利穩(wěn)定,預(yù)計(jì)2013年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1000萬(wàn)元,增厚南方食品EPS約0.06元。

　　南方食品傳統(tǒng)黑芝麻糊業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng),新產(chǎn)品愛(ài)心杯、芝麻乳未來(lái)增長(zhǎng)可期:芝麻糊行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定,預(yù)計(jì)渠道下沉將保證2013年公司傳統(tǒng)黑芝麻糊業(yè)務(wù)收入增速維持在25%以上的歷史平均水平。歷史遺留問(wèn)題已逐步解決,增發(fā)完成后,財(cái)務(wù)費(fèi)用下降將提升公司盈利能力,公司凈利率有望從3%左右回歸到10%的正常水平。在新品拓展方面,公司通過(guò)更換咨詢機(jī)構(gòu)、人事調(diào)整、加大宣傳投入等方式實(shí)施營(yíng)銷(xiāo)整改,目前新品愛(ài)心杯、芝麻乳銷(xiāo)售趨勢(shì)良好,預(yù)計(jì)2013年愛(ài)心杯收入可過(guò)1億。但由于新產(chǎn)品仍處于市場(chǎng)開(kāi)拓期,預(yù)計(jì)2013年新產(chǎn)品業(yè)務(wù)可能仍無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利,業(yè)績(jī)有望在2014年釋放。

　　向股東派發(fā)黑芝麻乳意在推廣新品、進(jìn)行品牌宣傳:3月31日公司董事會(huì)決議表示,對(duì)截止4月11日股權(quán)登記日持有南方食品1000股股份以上(含1000股)的股東(除大股東黑五類(lèi)集團(tuán)外),每持有公司1000股的股份贈(zèng)發(fā)一禮盒裝(12罐裝)黑芝麻乳品嘗產(chǎn)品。此次贈(zèng)飲品嘗活動(dòng)預(yù)計(jì)將增加500萬(wàn)元的銷(xiāo)售費(fèi)用,但作為公司營(yíng)銷(xiāo)創(chuàng)新的手段,此次活動(dòng)將對(duì)新品推廣和品牌宣傳起到積極的作用。

　　預(yù)計(jì)2013年一季度公司業(yè)績(jī)有望大幅增長(zhǎng):根據(jù)終端調(diào)研情況,預(yù)計(jì)2013年1-2月公司收入增速應(yīng)在50%以上,加上歷史遺留問(wèn)題解決帶來(lái)的凈利率回歸,2013年一季度公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)有望大幅增長(zhǎng),預(yù)計(jì)一季度將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2400萬(wàn)元,對(duì)應(yīng)EPS0.13元(對(duì)應(yīng)定增完成攤薄后EPS0.1元)。

　　推薦南方食品的三大理由：1、看好大股東增發(fā)后做強(qiáng)做大上市公司的意愿和信心;2、看好公司歷史遺留問(wèn)題解決后的盈利提升;3、看好公司芝麻類(lèi)新產(chǎn)品未來(lái)的收入、利潤(rùn)增長(zhǎng),可能成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。

　　目前公司經(jīng)營(yíng)情況和發(fā)展方向基本符合分析師的預(yù)期,此次收購(gòu)黑五類(lèi)物流公司有利于解決關(guān)聯(lián)交易、節(jié)約原材料采購(gòu)成本、增厚業(yè)績(jī)。主業(yè)上看好公司初期盈利能力的改善,以及后期新品拓展帶來(lái)的增長(zhǎng),預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.14、0.61、0.83元(對(duì)應(yīng)定增完成攤薄后EPS0.1、0.44、0.6元),目標(biāo)價(jià)18元,前期股價(jià)下跌提供較好的買(mǎi)點(diǎn),繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí)。